时代商学院研究员 郑一佐
无论是像素升级、光学防抖，还是大光圈、双摄像头，光学元件成为智能手机、AR/VR等消费电子的创新主战场之一。从手机的前置人脸识别，到后置指纹，再到前面屏下指纹识别，光学元件一直是智能手机的核心部件，并发挥着越来越重要的作用。
成立于1995年的浙江蓝特光学股份有限公司（以下简称“蓝特光学”），其主营业务正是光学元件的制造。蓝特光学最初的产品还仅应用于传统望远镜、显微镜，在经历发展瓶颈和阵痛后，蓝特光学逐步布局智能手机领域，为苹果、华为、LG等知名企业的供应商（如AMS集团、舜宇集团等）提供光学元件，发展迎来转机。
不过，从2018年起，全球手机销量开始下滑，苹果公司的手机出货量增长势头减弱，蓝特光学第一大客户AMS集团的订单需求量也随之减少，蓝特光学经营业绩受到明显影响。若不利因素依然存在，蓝特光学将该如何应对？
3月26日，蓝特光学向上交所提交了IPO申请文件，拟在科创板上市。
【企业档案】
蓝特光学成立于2003年9月，总部位于浙江嘉兴市。自然人徐云明直接持有蓝特光学41.78%的股权，并通过蓝拓投资间接控制蓝特光学2.36%的股权，合计控制蓝特光学44.14%的股权，为该公司的控股股东及实际控制人。
如今，蓝特光学是一家主营业务为光学元件的国家高新技术企业，形成了光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆及汽车后视镜等四大产品系列，主要应用于智能手机、AR/VR、短焦距投影等消费类电子产品、半导体加工、车载镜头以及高端望远镜、激光器等光学仪器领域。
如图表1所示，蓝特光学发展历程主要经历初创期、成长期、快速成长期三个阶段。
初创期（1995-1998年），蓝特光学主要业务为传统光学元件产品，公司开始引进棱镜生产线并推出棱镜产品；成长期（1999-2013年），蓝特光学的产品进入望远镜、显微镜、数码相机等应用领域，随后拓展至汽车反光镜领域，并开始在非球面玻璃透镜这一细分领域进阶；快速成长期（2014年至今），蓝特光学产品向精密化方向发展，并于2015年进入苹果公司供应链体系，对蓝特光学经营业绩的改善影响较大。
此次IPO蓝特光学拟融资7.07亿元，其中用于高精度玻璃晶圆产业基地建设项目3.41亿元，微棱镜产业基地建设项目2.66亿元，剩余1亿元用于补充流动资金。
蓝特光学IPO的基本信息如下。
一、大客户订单骤减3000万元
据IDC数据，如图表3所示，全球智能手机出货量在2015年突破14亿部，而2018年和2019年，全球智能手机出货量分别为14.0亿部和13.7亿部，出现小幅度下降。与此同时，2019年，苹果公司智能手机出货总量为1.91亿部，较上年同期的2.088亿部减少了8.5%；市场份额为13.9%，低于上年同期的14.9%。
2015年，蓝特光学布局智能手机领域，产品进入苹果公司供应链体系。招股书显示，2017—2019年，其第一大客户均为AMS（Austria Micro Systems）集团，销售金额分别为22403万元、17504万元和14314万元，占当年营业收入的比例分别为54.63%、44.35%和42.85%，虽然销售占比有所下降，但比例仍然较高。
AMS集团是一家先进传感器解决方案设计和制造商，是苹果公司光学器件的长期供应商，也是WLO（晶圆级光学元件）领域领导者之一。2018年，苹果公司继续对其产品采取涨价的定价策略，一定程度上限制了市场对其产品的需求，加之智能手机的市场竞争日趋激烈，使得2018年苹果手机出货量有所下滑，蓝特光学的长条棱镜销售收入也出现下降。
2019年，蓝特光学来自于AMS集团的销售收入再次下滑3190万元。
除此之外，蓝特光学的玻璃非球面透镜也向智能手机领域扩展。2018年，其向舜宇集团（02382.HK）销售的用于智能手机前置摄像头的玻璃非球面透镜金额增加2940万元；而2019年，由于下游终端客户手机产品前置摄像头设计变更，新款产品没有使用蓝特光学的玻璃非球面透镜，蓝特光学来自于直接客户舜宇集团的销售收入下滑2714万元。
不难发现，蓝特光学的销售收入较为依赖前五大客户，而大客户的订单需求减少时，其业绩逐渐下滑。
招股书显示，2017—2019年，蓝特光学营业收入分别为41006万元、39466万元和33409万元，扣非归母净利润分别为16648万元、13914万元和10895万元。2019年，其营业收入、扣非归母净利润相比2018年分别下降15.35%和21.7%，同期可比公司水晶光电（002273.SZ）和五方光电（002962.SZ）的营业收入分别同比增长29.12%和26.01%。
针对2019年经营业绩下滑等相关问题，时代商学院向蓝特光学发函致问。蓝特光学回复称，除了受终端客户苹果公司、舜宇集团的订单量减少影响外，该公司应用于智能手机的多款产品尚未释放订单；另外，应用到车载镜头、半导体、光通信等行业的部分新产品尚处研发试样阶段，尚未实现量产交付。
二、存货周转率不及同行一半
存货周转率（营业成本与平均存货余额的比率）可用于反映企业存货的周转速度，是衡量企业投入生产、存货管理水平、销售收回能力的综合性指标。
如图表4所示，2017—2019年，蓝特光学的存货金额分别为5473万元、5873万元及7055万元；存货周转率分别为2.88次/年、2.7次/年和2.02次/年。而2017年和2018年，可比公司水晶光电存货周转率分别为6.6次/年和5.91次/年；五方光电存货周转率分别为8.54次/年和9.84次/年。可见，蓝特光学的存货周转率逐年下滑，甚至不及同行可比公司的一半。
目前，蓝特光学采用的是“以销定产+备货”的经营模式，除了根据客户订单安排生产及发货所需的各种原材料、库存商品和在产品外，同时也会根据客户订单计划等因素提前采购部分原材料。因AMS集团极为重视其供应链的稳定性，对其上游厂商量产保障能力要求十分严格，蓝特光学为保证及时交付会提前进行一定的备货。
这种经营模式的缺点在于，若客户单方面取消订单，或因客户自身需求变更等因素减少订单计划，而公司未能及时加强生产计划管理和库存管理，可能导致公司存货的可变现净值低于成本。另外，若市场产品出现大幅降价，将使得存货产品可变现净值低于成本，会对公司的经营业绩产生不利影响。
招股书显示，2017—2019年，蓝特光学的存货跌价损失（损失以负数列示）分别为-469.84万元、-798.77万元和-486.98万元。2018年，因客户调整个别品类长条棱镜的需求，蓝特光学的前期备货无法售出，导致存货跌价损失同比增加70%。
就2019年末存货金额增加、存货周转率降低等相关问题，时代商学院向蓝特光学发函致问。
蓝特光学回复称，这主要有四点原因。第一，为保障2020年1月生产开工，该公司在2019年底进行了备货；第二，因2019年整体产量下降，分摊的单位固定成本增加，使得库存商品、在产品金额上升；第三，该公司根据预计经营情况，适当增加了原材料采购；第四，因下游市场需求变化，致该公司存货中成像棱镜、大尺寸映像棱镜相关产品增加，该类产品材料价格高于一般产品，使得相应存货价值增加。
综合来看，时代商学院认为，蓝特光学在智能手机领域较为依赖大客户AMS集团，且在经营业绩不利的情况下未合理调整生产备货，致存货周转率不断降低，其营运管理能力仍有待进一步提高。
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