评小米2019年年报：
聚焦跟踪12个核心问题
前天，小米的2019年年报刚出炉，就引发了诸多争议与讨论。
诚然，小米属于绝对的热门股票，优秀的解读者也不少。
看了很多篇解读，最同意的还是36氪的这篇文章小米大战荣耀的机会不多了，至于我个人对这份年报的观点，总的来说可以归结为以下三点：
1、2019年小米5G+AIOT战略推荐较为顺利，一方面2019年小米手机去库存情况良好，同时ASP略有提升；另一方面公司收入结构日益健康，智能手机、AIOT、互联网业务呈现6:3:1比例，境内境外收入基本五五开，同时各项业务的毛利率也有所提升。因此，小米的营收和调整后净利润都呈现出不错的增速。
2、虽然我对小米的5G+AIOT战略整体长期乐观，但是接下来小米无论是在国内还是国外均面临较为严峻的挑战，比如小米重兵投入且已经取得快速增长的印度市场，vivo、OPPO以及Realme也已经进入，特别是Realme在2019Q4完成了268%的爆发性增长。以Canalys发布的数据来看，在印度市场，小米已经面临威胁，市场份额从2018年的30%下跌至2019年的29%。
3、小米认为，新冠疫情对拥有线上渠道优势的小米来讲影响总体可控，且2020年3月小米的手机出货量已经呈现积极反弹。然而我担心的是，一方面即使国内的出货量能够回到正常水平，国外的疫情正如火如荼，如印度、印尼等小米重点投入的区域疫情甚至刚刚开始。另一方面，本次疫情对中国海外形象造成的打击一点不小，即使我国政府和许多大公司积极捐钱捐物，但是污名化中国、抵制中国制造的民粹主义情绪在许多国家已经掀起波澜，在这种情况下占据海外收入占据半壁江山的小米如何才能应对得当、消化影响尚未可知。
以上是我的个人核心观点。接下来，针对上一篇投资小米的核心逻辑，以及需要关注的问题中提到的12个跟踪小米的关键问题，我将一一做出更新如下：
1、核心投资逻辑是否能够按照预期逐步实现？
（1）核心投资逻辑：
逻辑1：布局5G换机潮，小米手机业务预计迎来新增量
逻辑2：AIOT业务持续高速发展，业务占比持续提升
（2）跟踪情况：
首先，疫情发生带来了全球经济停滞和主流消费人群的收入下滑，因此判断5G换机潮延后，但是该项需求并不会消失，在疫情逐步可控、全球经济恢复正常化运行后，换机潮将逐次开始（预判5G基础设施建设越快的国家，换机潮来得越早，如中国和韩国）。
其次，2019年小米AIOT业务同比增长41.7%，该项业务占比由2018年的25%左右提升至30%左右，但是2019Q4该项业务环比增速为24.9%（环比增速下降）。针对loT的增速放缓，小米集团总裁王翔表示“主要是因为基数过大”，投资者需要密切关注这一变化，观察小米2020年的AIOT业务是否能够稳住增长速度。
2、疫情对于5G换机潮有多大的影响？
跟踪情况：目前看对整个行业影响巨大，换机潮需求延后，且需要根据疫情发展方可做出进一步判断，判断重点在于一季报和中报的情况。
3、小米的运营优势是否能够维持甚至提升？现金流是否充沛？
跟踪情况：
（1）营运关键数据
从上图可以看出，2017-2019年，小米的存货周转天数是上升的，且总资产周转率一路下滑，但是相应的应收账款周转率也是一路下滑。因此总体来看，近三年来小米的营运效率总体有所下滑，个人认为这与行业竞争日趋激烈、公司规模越来越大有关系，不过在这期间小米的应收账款回收做得比较好，回款效率较高，这也是比较难能可贵的一点。
（2）现金流情况
图：小米2019年利润表
图：小米2019年现金流量表
从上述两图可知，小米2019年的经营活动现金流净额（238亿）远大于其经调整净利润（115.32亿），此外，其年末现金及现金等价物为259.19亿元，可谓是现金流充裕。
4、各个业务线的毛利率是否能够维持甚至提升？
跟踪情况：
从2019年全年情况来看，小米各项业务毛利率均有所提升（整体毛利率由12.7%升至13.9%），智能手机毛利率由6.2%升至7.2%，IOT业务毛利率由10.3%升至11.2%，互联网业务毛利率由64.4%升至64.7%。
但从2019年Q4情况来看，Q4小米手机毛利率同比由6.1%升至7.8%，IOT业务由10.6%降至9.4%，互联网业务由62.9%升至63.7%。可以看出，IOT业务在Q4的毛利率同比是下降的，小米的解释是采取了促销工作，如无意外应该是双十一，但是每年都有双十一，为什么2019Q4出现毛利率下滑？这个情况值得持续观察。
5、护城河类研发（如os乃至芯片等）是否能够保持高投入？
跟踪情况：
（1）研发投入
小米的研发投入由2018年的57亿元左右上升至2019年75亿元左右，同比增长22.8%，高于营业收入增速，因此占营收比重也有所提升。虽然研发投入相对于2000亿元的营收比较小，但是小米净利润也就100多亿元，所以也算是投了不少了（其实卖硬件真的不容易赚钱，不是人人都能做苹果）。另外雷总说2020年研发预计投入100亿元，这点还是值得称道的。
（2）高技术投入动向
自2020年1月16日起，小米通过旗下专攻半导体领域的“小米长江产业基金”，在短短两个多月内，迅速的投资了8家半导体公司：帝奥微电子、速通半导体、芯百特微电子、Fortior（峰岹科技）、昂瑞微电子、翱捷科技、灵动微电子和瀚昕微电子。
至此，小米在半导体领域的投资布局已达19家之多，覆盖从Wi-Fi芯片、射频（RF）芯片、MCU传感器到FPGA等多个芯片产品领域。
从小米的种种投资动作我们可以看出，从最初的手机SOC芯片，小米的芯片重心正在向物联网这个新“万亿”市场转移。
这一点在小米的公司战略中可以得到印证：2019年年初，雷军宣布公司战略：All in AIOT。要在5年内投入100亿在AIoT领域。因此，小米对物联网芯片产业公司的频繁投资动作就十分的合情合理了。
6、小米高忠诚用户（拥有5个以上的小米设备）数量是否增加？ARPU能否提升？
跟踪情况：
（1）高忠诚用户数量
2019年，持有五件及以上小米IOT平台设备的用户数增加至410万，同比增长77.3%。
2018年，擁有超過五個小米IoT設備（不包括智能手機及筆記本電腦）的用戶約為230萬名，環比增長16.2%，同比增長109.5%。
从上述数据可以看出，增速有所下滑，但是也可能是基数较大的问题，需要持续观察。
（2）ARPU情况
小米互联网服务营收在2019年增加了24.4%，MIUI活跃用户数增加了27.9%，用户数量增速大于营收增速，因此ARPU略微有所下降。
7、海外市场（印度、印尼、西欧）发展势头（市场份额）是否能够保持？海外业务占比能否提升？
跟踪情况：
据年报披露，小米在45个国家和地区排名前五，在印度连续十个季度出货量第一，在西班牙排第二，在法国和意大利排第四。
总体来看情况不错，但是如开头所说，接下来小米无论是在国内还是国外均面临较为严峻的挑战，比如小米重兵投入且已经取得快速增长的印度市场，vivo、OPPO以及Realme也已经进入，特别是Realme在2019Q4完成了268%的爆发性增长。以Canalys发布的数据来看，在印度市场，小米已经面临威胁，市场份额从2018年的30%下跌至2019年的29%。
8、产品单价（尤其是手机单价）能否提升？
跟踪情况：
2019年，小米手机的平均售价由959元提升至约980元，IOT产品如前所述，虽然全年毛利率有所提升，但是Q4的毛利率同比下降，有可能是降价促销引起的。
9、AIOT连接数是否能保持高增长？AIOT是否能够找到更加高效的变现模式？
跟踪情况：
2018年，小米IoT平台已連接的IoT設備（不包括智能手機及筆記本電腦）數達到約150.9百萬台，同比增長193.2%。2019年連接數增加至234.8百萬台，同步增長55.6%。
可以看出，连接数增量虽然继续保持高增长，但是增速下降，鉴于过去基数较小，因此我认为需要继续观察这一数据。
目前来看，小米AIOT尚未找到更加高效的变现模式。
10、互联网业务（广告、游戏、金融等）能否持续贡献高毛利？
跟踪情况：
毫无疑问，小米的互联网业务持续贡献了高毛利，要知道小米2019年的毛利总额约285亿元，互联网业务的毛利约为128亿元，几乎是半壁江山的毛利自互联网业务出来，因此从毛利贡献的角度看，小米确实是一家互联网公司。
11、主要竞争对手（华为ov等）会有哪些新动向？市场TOP5是否会发生新的改变？
跟踪情况：
上图是国内手机市场的最新动向，除了华为基本都扑街。国外方面，最关键的，是以OV为代表的竞争对手加大了对小米优势领域（尤其是印度）的投入力度，尤其是Realme实现了将近300%的增长。
华为：推出P40，推出荣耀30s
OPPO：推出Find X2
VIVO：推出vivo S6
由于目前尚在2020Q1，市场TOP5暂时没有可参考的变化。
12、小米对其供应链企业是否能够保持高效的影响和控制？
跟踪情况：
小米共投资了290家公司，投出将近300亿元。内中不乏石头科技、华米科技这样已实现上市的公司，目前看来小米的供应链企业运作较为良好，未看到失控的现象。
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