公司做什么生意？
公司的主要产品是“专用防护装置”，最早是做“弹箭用防潮塞”，主要在弹药贮存期间替代引信，装配于弹药战斗部（弹头）前端，对弹药口部螺纹进行防护。
后来顺着这个防潮塞，延伸到陆海空的各类防护装备，如弹药防护箱、助推器防护箱，成为“防护解决方案供应商”，主要卖给军方，少部分是民用。大家知道军事活动经常在恶劣的环境中进行，如果不对物资进行防护，就容易坏。
总之，产品是给军用设备和物资进行防护的，根据材料不同还包括3种：
1，高性能工程塑料
这类塑料的特点是可以熔化了再用，用完再熔化，是典型的绿色环保材料，可以用于-55℃~70℃的环境，重量轻、抗冲击、抗腐蚀，可以用来做弹药包装。比如：
2，树脂基复合材料
跟前面不同，这种材料加热固化后就不能再熔化了，好处是这类材料对生产设备的依赖性小，更容易生产出任意形状、尺寸，且使用要求特殊的产品，这类材料做成的产品主要有：用于贮存和运输航空发动机的包装箱、用于弹药防护的包装。
3，金属
虽然又重又容易腐蚀，但强度高，有塑料和树脂达不到的性能，主要涉及海军用的特种防护装置。
这类防护装置占了公司80%-90%的营业额，剩下一点则是一些零部件，以及全资子公司天津丽彩的“数码喷印设备及耗材”。军用防护产品的要求肯定比一般材料要高，无论是耐摔、温度、湿度，都不是一般的材料能满足的，所以公司也把自己归入到“先进结构材料”行业里，是新材料和军工的交叉行业。
零部件占比约4%左右，类似装填训练弹、握把、弹壳之类。
打印机和耗材约占6%，至于为什么会收购天津丽彩售卖不相关的数码喷印设备，原因是天津理财有较强的金属机械加工技术，可以弥补公司在技术上的短板，而这家公司又是关联方的企业，所以就合并上市了。所以我们可以认为此次并购主要是为获得技术考虑，至于卖打印机的业务可以忽略不计。
生意的驱动力
一个行业发不发展，本质上看下游需求是否增长。众所周知，国防支出不但在增长，而且肯定还会保持增长。
再把眼光放到海外，中国大多数产品出口量都世界第一，但军工的出口量和我们这个出口大国的地位并不匹配。最保守来说，我们的这块饼就算不超过俄罗斯，也得排在法国之前。
生意做得怎么样？
报告期内ROE基本大于15%，但招股书毕竟是化妆过的，很多数据通常都很诱人，林北还是习惯于看上市5年后的。
好看的ROE源于不错的盈利能力：平均30%以上的毛利率，因为和军工合作，基本不需要销售费用，管理费用也很少，所以手上的剩钱不少，使得销售净利率基本能到23%以上。
那这个利润的成色如何呢？如果把应收账款和应收票据加起来看，发现占了营业额的50%左右，也就是说这每年2个亿的营业额里，有1个亿是赊账的。当然这也是可以理解的，你卖给军方，对方占了你90%以上的销售额，让对方赊账也是应该的，另外也因为客户是军方，大体上不必担心拖欠不还的事情，顶多流程长一点，要走审批。从财报上看，应收账款大概是2个月回一次款，也算合理。
但如果对比现金流量表和利润表，会发现问题不大。因为现金支出也不多，所以最终，经营性现金流量净额和净利润的比，差不多在90%，所以公司手上的钱还真不少，约1.7个亿。要知道它作为一家生产型公司，固定资产也就8000万。
天秦装备的护城河怎么样？
自从前两天写了《如何寻找有优质“护城河”的公司？》，我就提醒自己刻意去训练判断护城河的能力。在我的读书笔记中提到4类护城河：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势。
很明显，这家公司蹭到两类：
无形资产：要生产军工产品是需要许可证的，不是你想来就能来。
转换成本：一旦合作，客户也不愿意换，太麻烦了，而且关乎国计民生的事情，出问题咋办？
那么这道护城河深浅几何？从晨星资本的经验看，“深”护城河的比例真的少之又少，你要尽量严苛，林北个人感受是，如果没有让你一拍大腿直呼牛X的，那么这个护城河顶多是浅的。是的，公司的护城河不深（不是说公司哪里不好，深的护城河本身就少之又少），因为不排除会有一家关系更硬、实力更强的公司闯进来，拿到许可证，然后与之竞争，虽然眼下还没有发现这样的迹象。
最后从定量的角度验证一下：ROIC是15%左右，拿它和WACC对比就能知道溢价。公司没有有借债，所以WACC都是股权资本成本，这个计算比较麻烦就不赘述了，我们也不要犯“精确的错误”，以我经验我总是以11%-12%作为参考，所以估摸着有少许的超额利润，符合弱护城河的假设。
写这篇文章的时候天秦装备还没发招股书，所以我看的是《照顾意向书》，本文仅为个人研究笔记，不作为投资建议。
